2022年7月宏观策略报告 | 歌斐CIO政府机关

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表格：水电之外资追上作避险置地持续上升

表格：5同月六大之外资单同月上次值得一提的是原则上较4同月最弱力作，水电最弱力作最大限度最大

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 置地：催化反理应措施减小松弛最大限度，各高效率上次值得一提的是涨变小

• 5同月房置地之外资、的销售、农地购置等高效率上次值得一提的是增长速度并存回升二阶。从单同月上次值得一提的是数据资料来看，随着置地催化反理应措施的二阶松弛，的销售、新的完工、拿地、之外资完成额等高效率的单同月上次值得一提的是涨原则上变小，5同月置地的销售km、新的完工、拿地km等单同月上次值得一提的是共五-31.8%、-41.9%、-43.1%，原则上好于4同月；不过由于流感封控的阻碍，工程施工、落成单同月上次值得一提的是涨仍在提高。

表格：农地与曹魏之外资周内上次值得一提的是原则上并存北行线二阶

表格：的销售、新的完工、工程施工、落成等高效率周内上次值得一提的是始终回升

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 置地：高频数据资料辨识置地仍要在转好

• 从6同月高频数据资料来看，置地仍要在日趋转好。在的销售前所端，6同月住宅楼的销售经；也出现较慢最弱力作。据CRIC高频监测辨识，6同月前所20日，中路周边地区特别是在转好，总价km环增48%，之之外二本站周边地区再创放量，总价量环增26%，三四本站适度持为重环比微增8%。农地总价km和农地溢价率也开始触最上层攀升。

• 置地转好，一各个方面由于流感阻碍下，中路周边地区在6同月苏州解封后经；也出现补偿性需要求；另一各个方面也突显了置地催化反理应松弛的措施特性。截至在此之前所，本年月初仍然有；也180座周边地区构建微调房置地措施，措施年底实施规律性近500次，年底实施松弛措施的周边地区从三四本站暴发至二本站；购房的国际金融有条件也在促使松弛。预次之年最上层置地将大标准差企为重攀升，不过显然在此之前所周边地区高企的杠杆率和悲观的补贴在年内，置地最弱力作的最大限度或许弱于此前所的置地心率。

表格：6同月住宅楼的销售转好

数据资料举例：歌斐微观，Wind 表格：农地储备适度提高

数据资料举例：歌斐微观，Wind 表格：农地溢价率极快倾斜

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 消费者：社零上次值得一提的是涨或多或少变小，并不需要要消费者最弱力作较慢

• 5同月全世界化消费者品零售总金额上次值得一提的是-6.7%，环比0.05%，来得4同月的-11.1%涨或多或少变小，但提高小幅度来得较局限。从本体上看，必但会分消费者最弱力作较特别是在，可但会分消费者最弱力作最大限度极强；此之外，在流感阻碍下，与互动具体的消费者成型相当大再加。

• 随着流感的阻碍日趋减退，转换以轿车为都是的焦虑措施最大限度相当大，本土消费者预次之一直最弱力作。不过，在补贴在年内回升取材下，消费者上次值得一提的是最弱力作的高度始终难以推论，本土流感散点传播也对餐饮业消费者导致低压区。

表格：6同月社零上次值得一提的是涨或多或少变小

表格：消费者类大型企业的消费者增长速度适度转好

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 消费者：6同月一站式大促解决问题较硬再次增长，本站上消费者恢复原慢于社零

• 618一季度交易系统额确保较硬再次增长，自适理应主要来自实况转播一站式平台。618一季度交易系统总金额6959亿人民币，较上年再次增长20.3%（前所值26.5%），其里示范一站式的销售总金额再次增长1%，实况转播一站式平台带货总金额再次增长124%。

• 大促里周边地区消费者仍凸显流感时代需要求相异之处，必但会分并存高新的制度，可但会分里车用、国家主义户之外增长速度很高，护肤泳装经；也出现回升。

必但会分消费者：流感此后仓储双方同意曾受限，之之外必但会分消费者品需要求被但会分择性。流感全面性为重定后，不论是社零增长速度还是618 而今增长速度，以便利速食、洗护清洁、卷烟酱料为都是的必但会分消费者需要求都并存了高新的制度度。

可但会分消费者；曾受流感安心激发需要求，车用、国家主义户之外等分作而今增长速度新的制度度很高。而美容护肤、香皂泳装的销售额原则上经；也出现20%大约的负再次增长。

• 从车用、iPhone等而今的销售再次性看，高前所端消费者仍有较慢再次增长。

惠民披露数据资料辨识，本年618此后新的品及里高前所端车用产品总价额达上次5倍，车用件要价平原则上上次值得一提的是大幅提高30%，高前所端化二阶特别是在。

魔镜数据资料辨识，天猫本年618此后iPhone销量上次值得一提的是-7.02%，但由于小米销量%比大幅提高带来的销售原则上价暴跌，最终破纪录的销售额上次值得一提的是再次增长4.24%。

表格：两次流感此后本站上消费者上次值得一提的是增长速度都先于社零恢复原

数据资料举例：歌斐微观，Wind 表格：本站上消费者本体仍凸显流感的阻碍

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 对之外贸易：进工业产品增长速度；也在年内最弱力作，但可再次性不最弱

• 按美元次之，5同月工业产品上次值得一提的是16.9%，很低美国市场在年内的7.3%，前所值为3.9%；进口上次值得一提的是4.1%，在年内0.6%，前所值0%；对之外贸易顺差787.6亿美元，前所值511.2亿美元。

• 工业产品数据资料；也在年内主要两个原因：一是曾受流感阻碍，4同月深水港人流、仓储原则上曾受到阻碍，4同月工业产品上次值得一提的是只有3.9%。至5同月，随着仓储日趋恢复原，4同月再加的批次集里供货，推高5同月工业产品数据资料。例如。4同月工业产品曾受阻碍相当大的轿车、积体电路等大型企业在5同月原则上解决问题并能最弱力作。二是钢材、铝材等合金制成品工业产品较上同月特别是在走最弱，或许是由于国内采购不堪重负引致的对之外贸易移往效理应。

• 上都来看，5同月工业产品；也在年内主要曾受到临时精神状态的阻碍。更进一步来看，6同月工业产品批次PMI一直提高，年内对之外贸易数据资料将但会确保较硬。里长期看，国内需要求在生产力作施加压力的微观取材下仍要在并能走弱，将对现状工业产品导致相当大负面冲击。年最上层进工业产品上次值得一提的是增长速度大标准差排列成回升二阶。

表格：5同月进工业产品上次值得一提的是；也在年内最弱力作

数据资料举例：歌斐微观，Wind 表格：分作产品工业产品增长速度

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 国际金融数据资料：据统计或多或少提高，本体关键问题构建，更进一步将但会一直提高

• 国际金融数据资料适度或多或少提高。5同月附加全世界化担保覆盖面2.79万亿元，好于在年内的2.37万亿元，前所值9102亿元；附加人民币额度1.89万亿元，美国市场在年内1.4万亿元，前所值6454亿元；M2上次值得一提的是再次增长11.1%，美国市场在年内10.5%，前所值10.5%。

• 本体关键问题构建。（1）5同月社融提高主要只能靠了政府担保挂钩。5同月了政府国欠债担保附加1.06万亿元，上次值得一提的是多增3899亿元，了政府国欠债对社融的挂钩相当大。（2）大型企业担保或多或少提高，但主要只能靠汇票反向。单位计量额度附加1.53万亿元，上次值得一提的是多增8800亿元，提高十分特别是在，辨识了流感好转转换为重再次增长措施较慢合上的更进一步阻碍。不过，大型企业额度主要只能靠汇票反向，5同月汇票担保附加7129亿元，上次值得一提的是多增达5591亿元。大型企业里长期额度只附加1047亿元，上次值得一提的是多增148亿元，虽较4同月重现提高二阶，但适度上始终偏弱。（3）周边地区额度需要求偏弱，短期额度小幅转好。5同月住户短期额度附加1840亿元，上次值得一提的是多增34亿元，较4同月或多或少最弱力作，辨识流感的负面阻碍减慢，周边地区消费者需要求日趋大幅提高。另一各个方面，周边地区购房需要求依旧疲弱，5同月30城住宅楼总价km上次值得一提的是-48%，数比4同月小幅提高。曾受此阻碍，5同月周边地区里长期额度附加1047亿元，上次值得一提的是少增3379亿元。

• 更进一步社融数据资料将但会并存提高二阶。第一，地方了政府国欠债面世将放量，6同月预次之净担保覆盖面将在万亿以上。第二，流感再次在经济上日趋恢复原，大型企业的担保需要求极快翻修。第三，专项欠债资金投入合上后，单项担保需要求将相理应提高。第四，置地日趋转好，置地对国际金融数据资料的再加将但会日趋回升。第五，焦虑轿车消费者等措施日趋合上，将但会不够有周边地区消费者担保需要求

表格：社融据统计数据资料提高

数据资料举例：歌斐微观，Wind 表格：社融主要分项上次值得一提的是多自适理应

数据资料举例：歌斐微观，Wind 表格：各类担保大体上人民币额度上次值得一提的是多自适理应

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 货币措施—信誉心率：日趋过渡到本轮较宽信誉心率的第二过渡期

• 结合量价两各个方面的高效率判读货币措施信誉心率，可以看出：

第一，较宽信誉心率；也漫长两个过渡期。在第一个过渡期，以货币措施恰当促成信誉蚕食，信誉蚕食但会显现出着货币措施利息并能北行线。由于货币措施恰当的最大限度不够大，银行欠欠债来得较恰当，股票前所端的阻力作不够大，M2的提高通常慢于社融。到第二过渡期，信誉心率一直向前，而货币措施利息在反之亦然技术水平震荡，货币措施恰当依然英磅。银行股票开动较慢，社融增长速度逃走M2。

第二，置地和水电负起的信誉蚕食功能逐步减慢，从而引致两个成因：（1)从货币措施恰当改向到信誉蚕食的时滞延展；2）信誉蚕食的心率拉长，但蚕食的斜率相对于回升且只能的措施焦虑最大限度提高。

• 在此之前所仍要处于本轮较宽信誉心率第一过渡期的中期，仍要日趋向第二过渡期过渡到。

第一，从货币措施—信誉作用于的并不一定看，月初以货币措施恰当马达信誉蚕食，货币措施利息急剧北行线。但国家银行装配更进一步日趋改向为重健，资金投入利息里枢确保在反之亦然。

第二，从量的并不一定看，社融上次值得一提的是在上次四季度见最上层，但最弱力作的最大限度偏弱；M2上次值得一提的是增长速度的提高则相对于不够慢，来得上次最低点仍然最弱力作3个比率以上。

第三，从价钱的并不一定，低评分国欠债信誉利差在上次四季度社融为重住自此仍然开始北行线。不过置地欠债的利差持续上升偏慢，且内部本体发挥作用分化。

• 年最上层信誉蚕食离开第二过渡期，春季社融增长速度将但会留在12%以上。

水电之外资将但会保持完全一致在很高技术水平的增长速度。按照估测，春季增长速度大幅提高至12%大约。

置地领域仍要在转好。更进一步高频数据资料辨识一、二本站置地的销售或多或少最弱力作。

表格：在此之前所仍要处于较宽信誉第一过渡期的期中，仍要日趋向第二过渡期过渡到

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 6同月PMI：轻工业PMI转到新的制度发车，非轻工业PMI急剧提高

• 6同月PMI数据资料辨识微观在经济上新的制度度适度一直攀升。6同月轻工业PMI为50.2，再次留在临界点以上，环比提高0.6个比率。6同月非轻工业PMI破纪录54.7，来得5同月急剧提高6.9个比率，很低近三年值得一提的是原则上值0.7个比率。

• 微观在经济上新的制度度的攀升，一是由于流感阻碍回升的取材下，各地暂缓复产加速挺进，特别是在曾受流感冲击不够大的非轻工业提高不够为特别是在；二是5同月最上层“所到之处大但会”自此，前所期配置的为重再次增长措施措施较慢合上。

表格：6同月PMI辨识微观在经济上适度攀升

表格：易曾受流感阻碍的餐饮业最弱力作并能

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 6同月PMI：轻工业“供最弱需要弱”，制成品价钱阻力作升温

• 轻工业供需要两前所端都有恢复原，但一直重现“供最弱需要弱”相异之处。需要求各个方面，新的批次暴跌2.2比率至50.4，转到蚕食发车；新的工业产品批次暴跌3.3pct至49.5。采购各个方面，采购指标暴跌3.1比率至52.8。采购与批次指标的绝对值为2.4，较上同月一直提高，辨识采购恢复原慢于需要求，产需要关系极强。

• 中中下游价钱阻力作再次升温。6同月主要制成品购入价钱指标急剧北行线3.8比率至52，与更进一步高频产品价钱行情完全一致。

表格：PMI分项雷达图

表格：轻工业并存“供最弱需要弱”的僵局

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 6同月PMI：大型企业层面发挥作用一定分化

• 轻工业：（1）原料类由于断支链纾缓、中下游大型企业采购恢复原，需要求或多或少攀升。从新的批次指标看，有色急剧攀升16.8pct至52.8，非合金攀升9.8pct至50.2，化学攀升7.6pct至52.2。（2）电子元件类大型企业陆续暂缓，适度小幅再次增长。（3）消费者类曾受淡季及断支链残留阻碍，需要求一直持续上升。其里，衣饰始终确保；也高新的制度，而蔬果、生物技术都有；也过5pct的持续上升。（4）里间品则是曾受到淡季阻碍，较上同月回升。合金大型企业PMI回升1.4pct至46.7，化纤降8.4pct至46.9。

• 6同月非轻工业PMI破纪录54.7，很低在年内的50.5，再创急剧攀升。其里，餐饮业破纪录54.3，较上同月提高7.2pct，转到蚕食发车；矿业破纪录56.6，较上同月大幅提高4.4pct。但对比近三年值得一提的是技术水平，餐饮业要好于矿业。此之外，房置地业虽然适度始终处在闭合发车，但较上同月也有李嘉图提高。批次攀升3.8pct至41.2，经营方式精神状态攀升1.9pct至41.2。

表格：非轻工业PMI

数据资料举例：歌斐微观，里采，Wind ❏ 高频数据资料：本土流感趋于平为重，乘车户之外活动一直恢复原

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 高频数据资料：工业采购向；也态恢复原

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 高频数据资料：水电单项工程施工加速

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 在经济上预测：2022年春季GDP增长速度预次之为3.9%，二、三、四季度GDP增长速度共五1.1%、4.4%、5.3%

• 年最上层微观在经济上日趋转变，本体特点如下：

水电之外资和轻工业之外资在三季度发挥作用赶工再次性，三季度增长速度一直倾斜，特别是在水电之外资在措施赞同下最弱力作较慢。二者在四季度原则上或多或少持续上升。水电和轻工业之外资春季原则上保持完全一致在很高技术水平。

与2020年再次性相像，本年的消费者亦曾受到流感阻碍。由于补贴再次增长在年内进一步好转，消费者转变的内生动力作不够弱，但措施焦虑最大限度不够最弱。示范考虑下，预次之年最上层消费者日趋转变，三季度的恢复原速度慢于四季度，四季度社零增长速度恢复原至近似于实质上GDP增长速度的技术水平。

房置地焦虑措施日趋英磅，的销售美国市场仍然经；也出现李嘉图提高。在措施松弛的阻碍下，预次之房置地开发之外资年最上层日趋恢复原，之外资增长速度日趋大幅提高，春季将但会解决问题1.5%的仍要再次增长。

对之外贸易各个方面，由于全世界在经济上增长速度持续上升且储备日趋恢复原，现状大型企业面临的之外需要生态系统好转，进工业产品上次值得一提的是增长速度都极快回升。

数据资料举例：歌斐微观三维，Wind ❏ 通货膨胀：CPI保守北行

• 5同月CPI上次值得一提的是2.1%，起码于4同月，适度保持完全一致平为重。本体上，CPI蔬果上次值得一提的是2.3%，攀升0.4个比率，环比-1.3%，与夏季时非常。其里，肉类价钱特别是在暴跌而菜价则急剧回升，二者发挥避险特性。CPI非蔬果上次值得一提的是2.1%，持续上升0.1个比率，环比0.1%，保持完全一致十分为重定。

• 年最上层CPI上次值得一提的是预次之保守北行。据估测，将近CPI上次值得一提的是将多达3%以上。马达精神状态主要来自三个各个方面：一是年最上层山羊心率处在北行走廊，肉类价钱大标准差暴跌；二是俄乌冲突导致农产品和化肥储备损毁，或许推高粮食价钱；三是全世界可持续储备仍存后方，原油价钱年内恐难并能回升。

表格：CPI增长速度十分平为重

表格：年最上层CPI将保守北行

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 通货膨胀：PPI一直持续上升

• 5同月PPI上次值得一提的是增长速度回升较慢。5同月PPI上次值得一提的是6.4%，较4同月回升1.6个比率；PPI环比0.1%，涨变小0.5个比率。采购资料各个方面，农副和可持续涨靠前所，仍主要与俄乌地区性冲突等储备闭合精神状态有关；有色合金由涨转跌辨识全世界轻工业新的制度李嘉图持续上升；生活资料各分项相异某种程度暴跌，石油化工文化产业涨价阻力作多于合金文化产业。

• 展望年最上层，PPI大标准差一直持续上升。内部直觉在于：（1）在国内国家银行加息、施加压力生产力作的取材之下，全世界需要求与在经济上再次增长带电粒子回升，澳大利亚在经济上衰退在年内并能大幅提高，大宗产品价钱将但会一直持续上升；（2）翘尾精神状态对PPI上次值得一提的是的挂钩适度较并能回升。根据三维估测，在里性理论上有条件下，将近PPI上次值得一提的是将回升至1%大约。

表格：CPI增长速度十分平为重

表格：年最上层CPI将保守北行

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 国内在经济上：通货膨胀是主要矛盾，该机构并能加息

• 澳大利亚通货膨胀居高不下，但会分择性通货膨胀踏入该机构的内部期望。5同月澳大利亚内部CPI上次值得一提的是（这两项蔬果项和可持续项）6%，整年2个同月北行线；但内部CPI环比保持完全一致0.6%当权，通货膨胀始终保持完全一致当权。分项看，宅邸环比破纪录流感以来的最低值，付款、买主和户之外电子元件和用具等与乘车具体的产品环比增长速度仍在放于。

• 里期补但会分依然踏入联储加息的障碍。杰拉尔德·福特赞同率整年回升，11同月6日将主办里期补但会分，自由党一落千丈议但会操纵权将是来得较确定的结果。自由党措施重心或许从里期补但会分改向2024年议但会补但会分，林登·约翰逊依然踏入该机构加息的无可奈何。

• 联储加息人声较慢：6同月加息75bp，预次之7同月仍将加息75bp。并能加息利于操纵通货膨胀，但或许导致衰退提前所，预次之在经济上衰退提前所到本年年最上层，本年月初可离开到降息心率。

表格：CPI增长速度十分平为重

表格：年最上层CPI将保守北行

数据资料举例：歌斐微观，Wind ❏ 国内在经济上：该机构并能加息大幅提高在经济上衰退效用

• 随着该机构并能加息，利息里枢并能放于，对澳大利亚在经济上激发负面冲击。从跟踪的具体高效率看，对利息十分引人注目的消费者、之外资等高效率仍然整年回升。按照在此之前所的再次性预测，澳大利亚在经济上或许四季度过渡到衰退。

表格：澳大利亚消费者者信心指标再次回升

表格：澳大利亚成长率回升至反之亦然

表格：澳大利亚周边地区补贴增长速度回升

表格：澳大利亚商业户之外活动零售增长速度回升

数据资料举例：歌斐微观，Wind MONTHLY REPORT 02

多种类型股票装配：

A股>产品>国欠债

（具体装配战略劝告详见零碎研究报告）

了解不够多：

预言者2022年年最上层之外资展望：

为重字方有，适者生存，高净值兄弟姐妹触发“淘汰赛制”

歌斐CIO的办公室2022年最上层战略研究报告：

在经济上探最上层，美国市场筑最上层

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